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贝宝金融佟磊:加密资产机构间拆借利率对把握比特币价格走势有指导意义

贝宝金融佟磊:加密资产机构间拆借利率对把握比特币价格走势有指导意义

4 月 24 日,由印比特主办、金色财经和易矿联合主办,珠海市横琴新区数链数字金融研究院指导的《2021 新基建区块链峰会》在成都召开。

贝宝金融金融服务负责人佟磊以《把握加密货币市场机遇拐点》为题进行分享。他指出,利率是资产定价的核心,在传统金融市场,把握住利率变化大概就知道了一个资产的价格和走势。比特币也是一项金融资产,它的价格和逻辑也离不开宏观经济的分析框架。归根到底,这一轮牛市最终动力

以下为全文:

处在牛市,处在天气这么好的春天,在成都跟大家相聚,对于我们这些经历过几个牛熊周期的老人来说,感觉特别美妙。

在过去的一年,行业有了特别大的发展。不管是 DeFi 领域的蓬勃发展、新资本力量进入矿业生态,感觉都非常好。贝宝的业务在过去一年也有了很大的发展,在座很多都是我们的客户,首先向大家表示感谢。

去年 4 月,也是在成都,CEO 杨总也在成都有一场演讲,那时刚经历 3·12,整个市场都在情绪非常低迷的状态。那时演讲劝大家做两件事,第一是守住手中的比特币,第二是做时间的狐朋狗友,经过这一段时间,这两件事都是对的,有人跟我说那张演讲图片价值 7000 万美元,希望今天的演讲能给大家带来更大的价值,不知道是否能值 9000 万美元。

贝宝的业务是围绕着加密货币的供给和需求这两个层次,加密货币的供给和需求会形成价格。我们把货币的价格称为利率,今天我想和大家分享的东西是从利率的角度去观察市场的发展、币价的走势,希望从中能总结出一些规律,给大家一些启示。

在传统的金融市场里,想寻找一项资金的价格,最核心的东西是利率。比如金融基础理论中有一个金融资产定价模型,最核心的要素是无风险收益,即利率。在货币金融的宏观框架里,包括美林时钟代表的资产定价模型,最终的核心也是利率,即如果我们指导利率,大概率就能知道一项资产的价格以及走势。

比特币也是一项金融资产,是一个大类资产,它的价格和逻辑也离不开宏观经济的分析框架详细。归根到底,这一轮的牛市最终动力

我们要关注几个点:疫情的发展、疫苗的进展、各国经济复苏的节奏、通货膨胀水平、各国居民企业和政府的负债水平。这一系列都会反映到利率指标上,只要我们关注利率指标,就能大概率提前去预知牛市的节奏,牛市什么时候结束。

把眼光拉回加密货币市场。详细说一下稳定币,稳定币的供给有中心化机构,例如 Tether;也有去中心化的发行机构,比如 Maker DAO。这些币都会产生稳定的供给需求方面有三个。

第一个需求就是交易需求,需要稳定币去交易比特币、以太坊。

第二个需求,是通证经济,比如 2020 年迅速发展的流动性挖矿,锁仓的话,也需要大量的稳定币。

第三个需求是流动性需求,比如矿工矿业生态的质押借贷,都属于流动性需求。就是这些供给和这些需求相互寻找平衡,最终发现这个市场的利率。

从去年到今年稳定币的市场规模翻了 8 倍,这个节奏跟币价的走势是相对一致的。如果仔细去分析稳定币的流向,有一个有意思的点。大量新增发的稳定币在今年没有流入交易所,流入交易所的比例在持续下降,而流入各种智能合约的比例在大幅上升,并且这种趋势一直在加速。这对加密货币的市场有很深的影响,特别值得我们关注。

 

在传统利率市场里面,会有明确的指标,比如各国央行的基准利率,在这个基础上银行间出现的同业拆借市场利率。在加密货币领域里面,因为这个市场太早期了,另外有各种细分领域,甚至各个国家、各个地区也有不同的影响,所以目前还没有一个统一的指标把握加密货币的市场利率。但有一个值得关注的点,就是这些加密货币信贷市场里的机构,它们之间存在着大相互拆借的交易。在这个市场上形成了一个加密货币机构间的拆借市场,这个拆借市场的利率是值得我们关注的指标,也是关注最多的指标。

这张图的价值可能有 9000 万美元。这是我们观察从去年到今年加密货币机构间拆借市场利率的走势图,把它和币价走势、永续合约价格的走势整合在一起,三者之间的相关度非常高。同时加密货币借贷机构的拆借利率还有一定的前瞻性,举个例子,2020 年的 3 月份,在 3·12 之前,我们观察到整个加密货币接待利率出现了大幅度的上升,当时市场上非常缺 USDT,在很多交易所是借不到 USDT 的,借贷年华利率超过了 36%。紧接着就是合约市场未平仓量大幅上涨,再往后一直到 3 月 12 号、13 号,由于外部的宏观因素影响,黑天鹅的事件影响,导致市场出现了雪崩式的下降。所以链条传导很明显,先是借贷,然后合约,最后是现货市场,整个链条逻辑在 312 这一年的时间里面,我们在几次中等规模回调时,都发现了这样的逻辑。

在今年的合约市场,我们发现了很多新东西,跟大家分享下。

第一点现货市场的交易规模和合约市场是同步上升的。另外借贷利率和合约规模也是同步上升。第三张图列了比特币的基差套利与外汇掉期交易对比,可以发现这是一个巨大的套利空间,它的收益比其他市场高很多。这种背景下,我们观察到很多传统量化套利机构在进入加密货币领域。

第四张图是美国商品期货交易委员会公布的报告,在里面可以看到公布的数据,机构持有的空头仓位的量占比非常大。大家问,牛市里为什么这么聪明的交易机构要持有空头,是不是跟市场趋势对着干呢?唯一的解释,它同时持有大量的现货(多头投资)。比特币市场和股票市场很相似,在这样的市场里,它的价格包含了对未来的预期,所以现货市场对价格的决定作用高于期货市场或衍生品市场,或者说衍生品的价格发现功能相对偏滞后。这么多传统交易机构进场做比特币套利,并且持有现货多头头寸,也是让牛市持续这么长时间的重要因素。

在当前的情况下,传统交易机构做这样的套利交易存在很多障碍,比如持有比特币现货头寸时会面临会计、税务、监管等多方面的障碍。如果美国比特币 ETF 陆续上市,环境可能会发生变化,可能会有更多的传统资金入场,这也是特别值得关注的点。

展望 2021,特别值得关注的几个点,首先是以以太坊的二层网络和以太坊 2.0 为代表的基础设施的完善,让网络的效率有极大的提升,会不会带来新的应用,比如去中心化的交易所再次大爆发。另外是各国、各地区的合规监管越来越明确了,这给很多传统资金的入场提供了方便的途径。

在这样的背景下,如果很多专业传统量化机构进入市场,对于衍生品的需求更大,对于主经纪商的业务,对交易方面的服务要求也会更加专业。所以在这个方面,我们觉得蕴含着巨大的市场前景。

这个行业里经过了一轮牛市,很多嘉宾估计收获颇丰。这是超前的认知和长期坚持的回报,真的是这样,所以在未来的一年里面,希望大家能够做大做强,再创辉煌,谢谢大家。

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